arsagera.ru: Газпром (GAZP) Итоги за 2013 г.: избыточный собственный капитал тянет ROE вниз

29 апреля 2014
Газпром опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Производственные показатели концерна в целом остались на уровне 2012 г.: на территории России добыто 488 млрд куб м. газа при том, что имеющиеся мощности позволяют добывать 560-570 млрд куб. м. ежегодно. Совокупные продажи газа упали на 1% (здесь и далее: г/г), составив 477 млрд куб. м.
В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным объем экспорта на самом маржинальном — европейском направлении (174,3 млрд куб. м., +15,4%). Это — рекордный объем экспорта с 2008 г. Средняя цена экспорта составила 380,5 дол./тыс.куб.м (-1,2%, а в рублевом выражении выросла на 1,4% за счет ослабления рубля. В итоге выручка от экспорта газа в Европу составила 2,1 трлн. руб. (+17%).

Объем экспорта в страны бывшего СССР сократился на 10% до 59 млрд куб. м. Средняя цена реализации также снизилась на 12,7% до 266,5 дол./тыс.куб.м. То и другое связано с проблемами реализации газа на Украине. В итоге выручка от продаж снизилась на 19,5% до 420,3 млрд руб.

Сокращение продаж продолжается и на отечественном рынке: падение реализации газа в России составило 8,2% (243,3 млрд куб. м.). Однако рост средней цены реализации на 11,4% привел к увеличению выручки на 4,4% до 794,3 млрд руб.

В итоге выручка от продажи газа с учетом эффекта от ретроактивных корректировок цен выросла на 12,0% до 2,972 трлн. руб., принеся концерну 56,6% общей выручки.

Среди других видов доходов отметим рост выручки от продажи продуктов нефтегазопереработки (+12%), а также доходов от услуг по транспортировке (+30%) в связи с увеличением объема транспортируемого газа, а также тарифов на транспортировку для независимых поставщиков.

Все это позволило Газпрому увеличить выручку на 10,2% до 5,249 трлн. руб.

На стороне расходов отметим существенное сокращение затрат на покупной нефть и газ (-17,2%), связанное со снижением объемов закупок внутри и за пределами России. Прочие же статьи показали тенденцию к увеличению. особенно это касается налогов и амортизационных отчислений в связи с ростом ставок НДПИ и увеличением объема основных средств. Неприятной новостью стало начисление резерва под обесценение стоимости долгосрочной икраткосрочной дебиторской задолженности в сумме 64,4 млрд. руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 23% до 1,587 трлн. руб.

Блок финансовых статей ухудшил ситуацию в части отрицательных курсовых (-145,2 млрд руб.), а также сокращением доходов от совместно контролируемых компаний (носивших разовый характер).

В итоге чистая прибыль Газпрома составила 1,139 трлн. руб. (-7%).

Из прочих моментов обращает на себя внимание сокращение общей инвестпрограммы Газпрома на 4% г/г до 1 475 млрд руб. Основной эффект пришелся на сегмент «Транспортировка»: сказались расходы на запуск Бованенковского месторождения. В то же время по другим сегментам наблюдается рост капзатрат, что связано с выполнением инвестпрограмм Газпромнефти и энергетического сегмента.

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий: очередной триллион чистой прибыли Газпром заработал, а, значит, оценка его акций остается крайне низкой. Тем не менее, в фокусе внимания инвесторов находятся возможные последствия украинского кризиса, а также подвижки в сфере корпоративного управления, особенно, в части появления в обществе грамотной модели управления акционерным капиталом (МУАК). Пока же компания предполагает поднять размер дивидендов с 12/% до 15% чистой прибыли по МСФО (7,2 руб. на акцию). Для сравнения: норма в 25% обеспечила бы дивиденды в размере 12 руб. на акцию. Однако максимального эффекта для акционеров, на наш взгляд, можно было бы достичь путем серии последовательных выкупов акций с рынка с их последующим погашением, учитывая, продолжающееся снижение ROE компании, высокую чистую прибыль и низкий коэффициент P/BV (0,3). Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
http://arsagera1.livejournal.com/294670.html

http://arsagera1.livejournal.com/tag/gazp
http://arsagera1.livejournal.com/tag/газпром

Добавить комментарий

Заполните поля или щелкните по значку, чтобы оставить свой комментарий:

Логотип WordPress.com

Для комментария используется ваша учётная запись WordPress.com. Выход /  Изменить )

Google photo

Для комментария используется ваша учётная запись Google. Выход /  Изменить )

Фотография Twitter

Для комментария используется ваша учётная запись Twitter. Выход /  Изменить )

Фотография Facebook

Для комментария используется ваша учётная запись Facebook. Выход /  Изменить )

Connecting to %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.

%d такие блоггеры, как: